核心觀點：
1、5月建筑業(yè)PMI景氣區(qū)間內(nèi)回落，資金仍是主要掣肘。建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)環(huán)比回落，表明建筑業(yè)景氣度出現(xiàn)階段性下滑。這主要受到季節(jié)性因素、新接訂單減少和資金注入量減少等多方面影響。其中，地方債務(wù)問題仍是建筑業(yè)終端需求穩(wěn)增長的主要掣肘之一。
2、水泥出庫量環(huán)比-6.5%，高頻表征一致。5月建筑業(yè)PMI和水泥出庫量均連續(xù)兩個月下滑，高頻數(shù)據(jù)與宏觀數(shù)據(jù)相驗證。據(jù)百年建筑數(shù)據(jù)，5月水泥出庫量環(huán)比下降6.53%，同比下降22.93%。從年內(nèi)最高點來看，建筑業(yè)PMI和水泥出庫量均在3月份達到最高點。
一、5月建筑業(yè)PMI景氣度區(qū)間內(nèi)回落
中國5月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為58.2%，環(huán)比-5.7個百分點，同比+6個百分點。從數(shù)據(jù)上看，環(huán)比降幅增大，同比增幅為年內(nèi)首次收縮。5月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為5年來次低點，僅高于22年，低于市場預(yù)期。
從建筑業(yè)態(tài)看，土木建筑業(yè)指數(shù)下跌8.7個百分點至61.7%、房屋建筑業(yè)下降8.5個點至55.6%、建筑安裝回升10.3個點至58.3%，重回擴張區(qū)間。從具體行業(yè)看，鐵路運輸、水上運輸、航空運輸?shù)刃袠I(yè)商務(wù)活動指數(shù)位于60.0%以上高位景氣區(qū)間；房地產(chǎn)等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)低于臨界點。
數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，百年建筑
5月建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)同環(huán)比雙降，表明建筑業(yè)景氣度雖仍處于榮枯線之上，但已出現(xiàn)階段性下滑。我們認為，這主要受到以下幾方面影響：一是受降雨、高溫等季節(jié)性因素影響，施工條件變差，整體施工節(jié)奏有所放慢；二是建筑業(yè)新接訂單數(shù)量減少，疊加建筑材料價格月內(nèi)數(shù)次下跌，市場活躍度回落；三是專項債發(fā)行節(jié)奏和配套貸款投放進度有所放緩，建筑業(yè)資金注入量減少。我們在年初就提示關(guān)注地方債務(wù)問題，目前來看，地方債務(wù)也就是根本性的資金問題仍是建筑業(yè)終端需求穩(wěn)增長的主要掣肘之一。
在構(gòu)成建筑PMI的5個分類指數(shù)中，建筑業(yè)新訂單指數(shù)為49.5%，環(huán)比-4.0個百分點；建筑業(yè)投入品價格指數(shù)為44.7%，環(huán)比-3.4個百分點；建筑業(yè)銷售價格指數(shù)為46.9%，環(huán)比-4.6個百分點；建筑業(yè)從業(yè)人員指數(shù)為48.5%，環(huán)比+0.2個百分點；建筑業(yè)業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)為62.1%，環(huán)比-2.0個百分點。
從分類指標來看，僅業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)仍位于高景氣區(qū)間，這表明建筑業(yè)企業(yè)對近期市場恢復(fù)發(fā)展持續(xù)看好，這跟建筑企業(yè)在手訂單的儲備較充分有一定關(guān)系。截至5月23日，中建、中冶、中電建、中化學(xué)和中核建1-4月累計新簽合同總額約22887.3億元，較22年同期（20349.08億元）增長12.47%。
二、水泥出庫量連續(xù)兩月下降，給出相同方向
5月建筑業(yè)PMI連續(xù)兩個月回落，百年建筑調(diào)研的水泥出庫量同樣走出連續(xù)兩月下滑的態(tài)勢，高頻數(shù)據(jù)表征與宏觀數(shù)據(jù)一致。據(jù)百年建筑數(shù)據(jù)，5月水泥出庫量2276.65萬噸，環(huán)比-6.53%，同比-22.93%。此外，從年內(nèi)最高點來看，無論是建筑業(yè)PMI還是水泥出庫量，均在3月份達到最高點。
數(shù)據(jù)來源：百年建筑
從建筑產(chǎn)業(yè)鏈上下游草根調(diào)研來看，5月建筑建材市場呈現(xiàn)出幾點共性問題：首先，需求方面整體走弱，趕工項目零星分布，基建需求韌性仍好于房建。其次，資金方面未見明顯好轉(zhuǎn)，企業(yè)接單風(fēng)控程度有所升級，更傾向于接回款周期短、有央國企背書的訂單。再次，價格方面，建筑材料月內(nèi)跌幅明顯，已貼近成本線，由于虧損和債務(wù)拖欠，民營企業(yè)破產(chǎn)或轉(zhuǎn)行現(xiàn)象屢現(xiàn)。
展望6月，基于當(dāng)前數(shù)據(jù)，我們認為，宏觀出臺針對性利好政策的可能性有所增加。三季度專項債剩余額度也有望推進發(fā)行。時間節(jié)奏上，建議關(guān)注6月中下旬的需求回補。6月上旬，臺風(fēng)、高溫、農(nóng)忙、中高考等因素影響較為集中，建筑業(yè)需求短期內(nèi)或仍維持慣性下滑。
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